黑色系品种整体展望
（一）钢材价格中枢下移，吨钢利润走低
在前文中我们提到，2016-2018钢铁去产能基本已经完成，供给侧改革已经进入尾声，环保进入常态化，未来政策红利对供给端的压缩的边际效应越来越低，产能置换和产能改造对粗钢的供给绝对量影响有限。因此我们预判2019年供给端将不会被大幅压缩，全年预计粗钢产量增加2000万吨左右。废钢使用量受到钢材价格利润率的回调影响，边际增量减少，但在明年影响有限。我们预计废钢的使用增量在1500万吨左右。
但结合目前的整个国内宏观经济的情况来看，未来一年整体的的CPI和工业品PPI增速将回落，整体房地产的投资完成额、销售增速下滑，开工率、施工率触顶回调，对建材的需求形成极大的掣肘。汽车行业的产销在2018年下半年出现双杀后，预计2019年将继续羸弱。基建投资增速虽能够起到托底的作用，但并不能阻止钢材需求下滑的大趋势。且目前受到多地地方融资平台、政信信托平台延期支付、打破刚兑等事件影响，市场对地方融资和政信信托平台的融资渠道风险重估，为本就发行不易的地方债和地方平台债构成发行压力，地方资金来源继续受限。基建的反弹空间极其有限。
而对于钢材出口而言，虽然今年以来钢材出口绝对量下滑的速度有所放缓，但整体出口仍处于负增长状态。目前国内钢材价格较东南亚、中亚、东欧等地区的价格仍有较大的价格劣势。且日本、欧洲以及新兴经济体的PMI整体面临回落，出口新订单下行。在这样的背景下，我们预计2019年钢材的绝对出口量依然下行，但速度继续放缓。
今年前三个季度以来，吨钢利润基本处于20%以上，但自11月份钢价大跌之后，钢材利润率大打折扣。未来伴随着钢材“供应稳，弱需求”的态势，钢材利润中枢逐渐下移。
结合供需关系，我们预计2019年钢材整体价格中枢下移，价格区间在3200-4200元/吨。但就第一第二季度而言，钢材价格大幅回落的概率较低。一方面因为地产的韧性，新开工增速并不会发生崩盘式下跌，钢材需求仍存；另一方面目前螺纹1910合约已经反应出远期悲观预期，如果今年冬季贸易商补库不充分，来年春季库存高度有限，在2019年旺季之时很有可能发生钢材供需错配的现象，导致价格短时间内被拉升。因此我们对螺纹1905合约在第一季度的价格仍保持不悲观态度。而第三第四季度钢材价格大概率回落。因此我们对明年全年走势预判呈现前高后低的态势。
（二）高低品矿价差收敛
结合巴西、澳大利亚等主要铁矿石供应国的产量预期来看，2019年两国铁矿石供应预计增加2500万吨左右。按照两国铁矿石产量占比近60%来计算，2019年全世界铁矿石供应增量大概在4200万吨左右。从主要钢材生产国的需求趋势来看，2019年的铁矿石需求增量在3000万吨左右。因此铁矿石供应小幅大于需求，我们预判铁矿石整体的价格中枢将会下移5%左右，幅度小于国内钢材。相对于钢材而言，铁矿的价格波动将有所减小，铁矿期货指数价格区间预计在410-510之间。因此2019年在钢材价格高位回调时，可考虑波段做空钢厂利润。
在成材价格中枢下移，钢材的利润率下调预期下，钢厂对于铁矿石的品味需求结构发生了改变。在2018年11月起，高低品味矿价差开始逐步收敛，预计在2019年该趋势仍将保持。加之2019年全球供应结构呈现出高品质矿占比持续增大、供应集中度继续提高、生产及完全成本触底难降等特点，未来国内对中低品味矿的需求会大于高品位矿石。在双重作用共振下，高低品味矿的价差将会进一步缩小。我们预计青岛PB粉和卡粉的价差、PB粉和超特粉的价格将重新回到2016年的价格中枢。
（三）焦炭利润收窄，煤焦供需紧平衡
煤炭行业去产能仍在进行中，2019年在“以钢定焦”、《京津冀及周边地区2018-2019 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》、《汾渭平原2018-2019 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》等的影响下，预计焦炭产能继续去化，焦炭供应持续偏紧。但结合钢铁的需求来看，粗钢、生铁产量均预期增长，焦炭呈现供略小于求的态势。而在进口政策收紧、华北地区限制焦煤产量的背景下，焦煤的整体供应继续走弱。截至2018年1月，焦煤供需缺口估算值为832.16万吨，焦煤持续维持供需紧平衡，